今天站在投行的視角聊一下證券發(fā)行注冊(cè)制。炒股的人不認(rèn)識(shí)注冊(cè)制，就等于只吃過(guò)豬肉，沒(méi)見(jiàn)過(guò)豬跑，所以一定要花精力看完這篇文章，甚至要多看幾遍才能真懂。
網(wǎng)絡(luò)上有人說(shuō)，當(dāng)全面實(shí)施了注冊(cè)制，股票市場(chǎng)里就沒(méi)有了鐮刀和韭菜，莊家良心發(fā)現(xiàn)，主力機(jī)構(gòu)也不挖坑設(shè)陷阱了，散戶再也不招災(zāi)不惹禍，不生事端,炒股票賺錢(qián)養(yǎng)家，股票該買(mǎi)買(mǎi)，該賣(mài)賣(mài)，莊家還要割韭菜，有此想法的你，可真是想瞎了心。
注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的主要區(qū)別在于，核準(zhǔn)制是由證監(jiān)會(huì)和中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行主體做價(jià)值判斷，審核關(guān)注點(diǎn)在確保發(fā)行人提交申請(qǐng)文件的所有數(shù)據(jù)都符合發(fā)行條件，決不讓質(zhì)量差的公司在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行證券，替廣大中小投資者把好源頭關(guān)。注冊(cè)制是發(fā)行人申報(bào)材料前先由中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行主體做專(zhuān)業(yè)判斷，當(dāng)確定發(fā)行人提供的材料完全真實(shí)合規(guī)，不存在虛假、誤導(dǎo)和遺漏的情況后提交到交易所審核，交易所出具審核通過(guò)意見(jiàn)后，才可以在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。注冊(cè)制不是不審不管，也不只做形式審核，只是將核準(zhǔn)制下由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委和上市委要做的工作下放到交易所，最后注冊(cè)權(quán)還是牢牢掌握在證監(jiān)會(huì)手里的。
核準(zhǔn)制為保護(hù)投資者把質(zhì)量差的公司擋在了公開(kāi)證券市場(chǎng)門(mén)外，但審核流程繁瑣工作量大，成本資源耗費(fèi)高，發(fā)行效率較低，即使是證監(jiān)會(huì)全體工作人員點(diǎn)燈熬油，加班加點(diǎn)連軸轉(zhuǎn)，枸杞吃了幾十斤，頭發(fā)大把大把掉，也改變不了核準(zhǔn)制下IPO“堰塞湖”現(xiàn)狀。相比之下，注冊(cè)制發(fā)行證券不僅成本低，而且效率較高，可以充分發(fā)揮資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資金融通、資源配置三大基礎(chǔ)功能，使得我國(guó)證券市場(chǎng)更加市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化，所以說(shuō)，注冊(cè)制是大勢(shì)所趨，人心所向。
暗箱操作,則天無(wú)正道，注冊(cè)制審核理念之一：以信息披露為中心。信息披露和投資者保護(hù)是注冊(cè)制下證券發(fā)行兩大根基。取消核準(zhǔn)制下連續(xù)盈利的硬性要求，將其轉(zhuǎn)化為信息披露制度安排，也就是說(shuō)，上市后的公司可以暫時(shí)不盈利，但要向市場(chǎng)定期公開(kāi)披露經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)報(bào)告。要求上市公司要建立健全信息披露機(jī)制，擴(kuò)大預(yù)先披露范圍，對(duì)投資者關(guān)心的重要信息要打破沙鍋問(wèn)到底；重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人的信息披露是否遵循了真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平原則，披露的信息應(yīng)該便于投資者理解使用。金融市場(chǎng)*的特點(diǎn)是天然的信息不對(duì)稱(chēng)，逆向選擇是人的天性，人人都有道德風(fēng)險(xiǎn)，把人性陰暗面暴露在陽(yáng)光下，做好信息披露，股市就不容易被人為操縱，保護(hù)投資者才不是一句空話。
制度的生命力在于執(zhí)行，關(guān)鍵在真抓，靠的是嚴(yán)管，注冊(cè)制審核理念之二：壓嚴(yán)壓實(shí)中介責(zé)任。保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)是否勤勉盡責(zé)，是注冊(cè)制能否順利全面實(shí)施的重要基礎(chǔ)，中介機(jī)構(gòu)是資本市場(chǎng)第一道防線的“看門(mén)人”，要警惕他們聯(lián)合發(fā)行人虛假記載，欺詐發(fā)行。一旦糾出來(lái)，輕則采取“冷淡對(duì)待”、6個(gè)月不受理其提交申請(qǐng)等紀(jì)律處分，重則撤銷(xiāo)資格，趕出證券市場(chǎng)，不帶他們玩，其中證券公司發(fā)揮的作用非同小可，是重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。證券公司是證券發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)中的狠角色，發(fā)揮資本中介作用，江湖赫號(hào)萬(wàn)能的證券公司，啥都干，干啥都能賺錢(qián)。投行是券商最核心的業(yè)務(wù)：說(shuō)白了就是協(xié)助企業(yè)直接融資，如IPO、發(fā)新股、發(fā)債券、并購(gòu)重組，券商作為資本中介，賺的是傭金服務(wù)費(fèi)或者撮合費(fèi)。證券公司在IPO出力*，賺錢(qián)最多，自然責(zé)任最重，強(qiáng)制要求保薦機(jī)構(gòu)子公司跟投IPO是注冊(cè)制下壓嚴(yán)壓實(shí)中介責(zé)任的重要舉措，把證券公司的利益與所有投資者的利益綁在一起，是證監(jiān)會(huì)手段高明之處。
雁過(guò)留聲，風(fēng)過(guò)留痕，注冊(cè)制審核理念之三：證券發(fā)行（包括IPO和再融資）審核全過(guò)程公開(kāi)透明，做到標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一與公開(kāi)，過(guò)程和結(jié)果公開(kāi)，全部電子化審核，工作底稿留痕，嚴(yán)格遵照規(guī)定時(shí)限完成審核并注冊(cè)，按照“誰(shuí)主管、誰(shuí)負(fù)責(zé)。誰(shuí)失職、誰(shuí)負(fù)責(zé)”的原則，終身追究相關(guān)人的責(zé)任。
十目所視，十手所指，注冊(cè)制審核理念之四：加強(qiáng)事前、事中、事后全過(guò)程監(jiān)管。注冊(cè)制并不是不審不管，審核中如發(fā)現(xiàn)重大異常情況，立即啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查程序，如發(fā)行上市申請(qǐng)文件被認(rèn)定存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，將終止審核，并記錄在案。發(fā)行人及控股股東、實(shí)際控制人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員涉嫌證券違法行為的，依法報(bào)證監(jiān)會(huì)查處。細(xì)心的股民可能注意到了，上交所和深交所網(wǎng)站監(jiān)管措施公示欄網(wǎng)頁(yè)上公示的交易所發(fā)給上市公司的監(jiān)管函，這是交易所聯(lián)合當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局執(zhí)法對(duì)上市公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，可見(jiàn)，事前、事中、事后監(jiān)管一刻也沒(méi)有停，永遠(yuǎn)在路上。
其實(shí)深交所、上交所和菜市場(chǎng)原理差不多，證監(jiān)局代表地方政府，交易所就是市場(chǎng)的管理單位，上市公司提供的股份就是市場(chǎng)里供人買(mǎi)賣(mài)的商品。注冊(cè)制下，交易所掌握了企業(yè)上市審核權(quán)，他們權(quán)力大責(zé)任重，給證監(jiān)會(huì)打工，為投資者做事。
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